港股市场将于10月1日和7日休市，港股通在9月29日与30日正常交易，10月1日至8日期间将暂停运行。

　　对此华泰证券分析称，节前南向大幅流入消费及防御板块，节中市场普涨、成长和消费板块领涨，节后当天大多回撤、风格再度切换至防御，一周内日历效应消散。

　　节前市场总体平淡，南向大幅流入消费与防御风格

　　华泰证券表示，据2025年香港交易所交易日历安排，港股市场将于10月1日(国庆节)和10月7日(中秋节翌日)休市，港股通服务自10月1日至8日期间将暂停运行。近年来在沪深港通交易日历持续优化的背景下，交易效率得到显著提升。自2022年8月中国证监会与香港证监会联合启动交易日历优化机制以来，已有效解决了因“两地市场均为交易日但不满足结算安排”导致的交易障碍。

　　具体而言，2025年南向交易预计将新增8个交易日，其中包括国庆假期前的9月29日与30日两个新增交易日。这一优化安排提升了港股通对香港市场交易日的覆盖度，为投资者在长假前进行资产配置提供了更充分的调整窗口。

　　国庆假前，南向资金流入有什么规律？

　　整体来看，国庆节前夕南向资金会出现较大幅度的净流入。考虑到港股通渠道自2018年以来使用量大幅增加，华泰证券统计了2018年以来国庆假期前的1天与1周的南向资金日均净流入规模与净流入占南向持股规模比例的情况。

　　具体来看，除2024年因A股短期异动导致南向资金大幅净流出外，其余年份的国庆节前夕，南向资金均保持较大规模的净流入，且净流入占比呈现一定的逐年走阔趋势，反映内资机构越来越倾向于在国庆节前继续流入港股以获取收益。

　　越临近国庆节，净流入的规模与流入规模占南向持股市值比都显著增大。今年情况类似，截至2025年9月24日，南向资金近一周与近一月的日均净流入规模分别为69.2、82.8亿元，占比较去年同期分别提升0.06、0.07pct。

　　结构上看，华泰证券指出南向资金在假期前的净流入以消费与防御风格为主。其中，消费方面，美容护理、商贸零售近一周的净流入占比分别为1.76%、1.09%；防御方面，国防军工、非银金融、公用事业等防御性标的亦有较大幅度的净流入，净流入占比分别为1.29%、0.74%、0.53%。

　　国庆期间，港股表现有什么特点？

　　历史数据显示，A股长假期间，港股市场在国庆期间倾向上涨。2010年以来的A股国庆节长假休市期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.1%、86.7%。国庆时段为Q4伊始，市场对经济会议、政策预期与宏观经济走势等因素的关注逐渐升温，或是国庆日历效应相对更强的重要原因。

　　此外，若市场本身处于上升趋势中，国庆日历效应更为显著。14-15、16-18、21-22、24年的国庆期间，恒指涨跌幅中位数与上涨概率分别达到2.8%、87.5%。

　　结构上看，港股在十一长假期间的风格偏积极。通过统计2010年以来历年国庆期间港股二级行业的涨跌情况，华泰发现：除综合金融外，所有行业的上涨概率均在60%以上，显示出普遍的做多窗口特征。

　　他们还指出，消费、高β和成长性在假期内表现相对占优。服务消费、有色金属、机械、计算机、电子等成长型板块上涨概率均在80%左右，且涨幅中位数超过2%，优于市场整体表现；与之相对，防御性板块如公用事业、通信、食品饮料涨幅相对较低。

　　海外环境对港股影响在十一假期内小幅上升。港美股相关性在假期内小幅提升。华泰证券分别统计了2010年以来，恒生指数与标普500指数在国庆假期与非国庆假期的涨跌幅相关性，发现国庆假期港美股的相关性较非国庆期间水平提升13.8pct至35.3%，但整体仍处于较低水平。虽然港股通关闭导致南向资金无法参与假期定价，外部影响因素重要性走高，但十一期间投资者依然对国内长假消费和后续政策会议关注更高。

　　外部市场环境在十一假期内一般较为稳定，今年需关注日本大选和美国非农数据。2010年以来的国庆期间，标普500指数VIX中位数小幅上升至19.2。今年假期内的海外主要事件集中于就业数据、制造业PMI及部分联储官员讲话。

　　国庆假后，港股市场会有什么变化？

　　十一假期结束后，港股当天表现转弱，但随时间推移日历效应的影响减弱。2010年以来数据显示，节后第一天港股倾向于下跌(上涨概率未超过50%)，恒生指数、恒生国企、恒生科技、恒生高股息指数首日表现相对整体国庆假期的上涨中位数分别为-0.48%、-0.68%、-0.63%、-0.71%，或主要受节前布局资金获利了结、AH交易转换、假期效应与换月效应等因素的共振影响。但一周内表现逐步修复，除高股息外，主要指数上涨概率过半，恒生指数、恒生科技、恒生国企相比国庆假期内上涨中位数为0.60%、2.36%、1.03%。

　　行业方面，节后当天风格快速切换，一周后重回中长期逻辑。假期期间涨幅较高的服务消费节后当天快速回调，科技表现分化，银行、电力公用等高股息板块回调程度更低。日历效应在节后一周左右开始消退，行业之间不再呈现同涨同跌格局，而是回归主线交易。节后一周防御性风格相对占优的表现开始分散，汽车、计算机、传媒、电子等重新获得大于50%的上涨概率。

当前，海外投资者对中国市场的看法正在发生积极转变：一方面，部分长期制约市场的“估值天花板”正在逐步消除，使得外资对中国的风险定价更为清晰；另一方面，中国资产在全球配置中处于低配，结合较低的估值水平，均为长线资金提供了布局机会。

　　美联储9月降息“靴子落地”。这不仅标志着美国货币政策再次进入宽松周期，更成为国际资本重新进行配置资产的转折点。多家外资机构一致认为，随着美元预期走弱与流动性环境改善，中国资产正迎来价值重估的窗口。

　　从人工智能、创新药到先进制造，具备核心竞争力的中国产业主线正吸引全球资本加速布局。当前，外资对中国资产的配置逻辑已从“要不要投”转向“投什么”，一场围绕中国核心资产的全球再配置大幕正徐徐拉开。

　　中国资产迎来有利外部环境

　　北京时间9月18日凌晨，美联储议息会议决定将联邦基金利率的目标区间下调25个基点到4%至4.25%。多家机构认为，这为中国资产的持续上涨提供了有力的外部环境。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊对上海证券报记者表示，美联储降息所带动的宽松周期，可能至少会延续到年底，这为中国股市创造了良好的外部环境。

　　“美联储开启了一轮新的降息周期，这一信号将对全球市场情绪和投资决策产生深远影响。”施罗德基金副总经理、首席投资官安昀在接受上海证券报记者采访时称。

　　安昀认为，随着美联储降息，美元很可能会继续走弱，这将利好风险资产和大宗商品。全球市场有望从“宽松交易”逐步转向“复苏交易”，随着降息周期的展开，市场焦点将从短期流动性改善转向经济复苏预期。

　　摩根士丹利基金发表公开观点认为，短期而言，市场对此次降息的定价较为充分，对市场的直接刺激作用可能不大，但中长期的影响仍不容忽视。降息周期的重启对中国资产的资金面形成利好，有利于海外资金回流A股及港股市场。

　　外资公募宏利基金对上海证券报记者表示，近期美国经济数据显现边际走弱迹象，叠加市场对美联储独立性关注度提高，预计美国将逐步进入降息周期。随着市场进一步对美联储独立性风险进行定价，本轮降息幅度有可能超出当前预期。在此背景下，美元中远期步入下行周期已成为大概率事件。

　　“美元的走弱也有望推动全球资本再平衡，外资回流A股与港股的需求预计将显著增强。”宏利基金称。

　　全球投资者配置意愿显著提升

　　近期，中国资产显著走强。截至9月24日，纳斯达克金龙指数下半年以来上涨17.57%，跑赢纳斯达克指数。

　　与此同时，多只在美上市的中国股票ETF也迎来强劲的资金净流入。富途数据显示，截至9月22日，中国海外互联网ETF-KraneShares资产规模为95.53亿美元，相较于上半年末的63.74亿美元增长49.87%；MSCI中国ETF-iShares资产规模为83.09亿美元，相较于上半年末的63.95亿美元增长近30%；中国大盘股ETF-iShares资产规模为69.48亿美元，相较于上半年末的62亿美元增长12%。

　　“从去年开始，国际资本对中国资产的态度出现了明显变化。部分原因在于，他们重新认识到，中国在各行各业所具备的核心竞争力。正是这种认知上的重要转变，驱动市场对中国资产进行了相对全面的价值重估。”惠理集团投资组合总监盛今在接受上海证券报记者采访时称。

　　沪上一位外资基金公司负责人对上海证券报记者表示，当前，海外投资者对中国市场的看法正在发生积极转变：一方面，部分长期制约市场的“估值天花板”正在逐步消除，使得外资对中国的风险定价更为清晰；另一方面，中国资产在全球配置中处于低配，结合较低的估值水平，均为长线资金提供了布局机会。

　　该外资基金公司负责人进一步表示，今年以来港股的上涨，正是国际资本回流中国的明确信号。由于港股市场拥有进出便利、由外资主导定价等特点，其走势回暖被视为全球资金重新配置中国资产的先导指标。尽管企业盈利复苏尚待时间验证，但不少长线投资者认为，中国市场的阿尔法机会在全球范围内比较难得，尤其在科技、高端制造等战略领域具备长期配置价值。

　　“当前，海外机构投资者正在持续增配A股，反映出国际资本对中国政策改善和估值修复空间的认可。美银基金经理调查也显示，全球投资者对中国资产的配置意愿正在上升。”联博基金市场策略负责人李长风称。

　　聚焦中国核心竞争力资产

　　在多家外资机构看来，此次外资回流不再是简单的“抄底”，而是对一批代表中国未来核心竞争力的资产进行战略性配置。

　　“当前外资对中国资产的配置逻辑正从‘要不要投’转向‘投什么’，高度集中于三个充分体现中国核心竞争力的投资主线。”盛今称。他表示，这三大主线并非短期主题，而是基于产业趋势、国家战略和全球分工变化的长期浪潮：

　　一是人工智能。AI产业的价值金字塔中，底层是生成式AI应用（如ChatGPT），中层是算力与芯片（如英伟达），但通常被认为具备较深护城河和较高价值密度的，或是顶层的云服务平台。在AI时代，大量的复杂计算任务依赖于云端，这些早已完成基础设施布局的巨头迎来了价值重估机遇。

　　二是创新药。中国创新药板块的崛起是一个从量变到质变的过程，目前正逐步进入“开花结果”的商业化阶段。当前，中国药企的研发成果正通过授权出海等方式被全球市场定价，其潜在的价值释放空间受到市场关注。

　　三是先进制造。中国的制造业优势正在从“成本领先”转向“技术领先”和“集群优势”。除了已具全球竞争力的高铁、5G通信、特高压电网等领域外，下一个爆发点可能是固态电池。固态电池的技术突破和规模化量产，有望在中国率先实现，并可能带动整个高端设备制造产业链的升级。

　　安昀认为，从中长期视角看，AI创新领域仍具备诸多积极的产业化进展。他预计，算力板块在2026年至2027年间有望继续保持高景气度，因此将持续关注算力技术的迭代进程以及应用端的创新，并在相关领域中深入挖掘具备阿尔法收益潜力的投资机会。

　　“今年以来，‘出海’已经跃升为市场的核心逻辑之一。中国制造业展现出强劲的国际竞争力，不仅在全球市场份额上持续扩大，产业升级也在稳步推进。因此，我们长期看好具备出海能力的优质制造业企业。”安昀称。

　　安昀还表示，总体来看，中国企业发展路径呈现“先产品、后文化，先低端、后升级”的演进特征。早期优势主要集中在制造业领域，随后逐步向消费与服务领域拓展。当前，中国企业在多个制造业领域已建立起全球竞争优势，并在众多细分领域涌现出一批全球冠军。

　　“当前，市场正处于一个重要转折期，政策层面率先发力，盈利底已基本明确，中国制造的优势持续凸显。科技、文化消费、高端制造、生物医药等多个领域均可见到部分中国企业不断实现技术突破与产业升级，展现出较强的成长潜力，值得长期看好。”摩根士丹利基金称。

　今年以来，国内不少A股、港股创新药企凭借潜在BD（商务拓展）预期被投资者追捧，股价节节攀升。特别是一些被视作与跨国药企合作或被收购潜在标的的企业，其股价涨幅位居板块前列。

　　近日，辉瑞宣布，拟斥资73亿美元收购减肥药物开发商Metsera。这一大手笔收购被普遍视为辉瑞重返减肥药赛道的重要信号，但也引发了国内资本市场的连锁反应。A股市场上，多家减肥药概念股的股价因此承压。

　　当辉瑞选择了Metsera而非中国企业时，外界不免追问：资本市场如今热炒的BD预期，能否真正兑现？

　　BD预期推动创新药行情

　　据医药魔方披露的数据，全球医药交易数量从2015年的358笔增至2024年的743笔，年复合增长率为8%，总交易金额从569亿美元跃升至1874亿美元。中国医药交易增速远超全球，交易数量从55笔增至213笔，总金额从31亿美元飙升至571亿美元。

　　仅今年以来，三生制药、石药集团、恒瑞医药等企业就相继斩获50亿美元以上的BD交易大单，其中，恒瑞医药与GSK（葛兰素史克）签署的总金额高达125亿美元的BD协议，更是创下中国创新药出海单笔BD交易的新纪录。

　　在针对国产创新药新一轮的估值逻辑中，BD是核心驱动力。从最早的康方生物、科伦博泰，再到百利天恒、三生制药等，这些创新药企业在对外授权交易落地后，接连迎来股价的显著攀升。

　　但在狂热的交易热潮背后，资金也开始出现分歧。过去，企业只要在业绩说明会或公告中透露“正在洽谈BD”，股价就可能出现大幅拉升；而如今，投资者更倾向于审视交易的细节：首付款比例是否够高、合作方是否具备长期开发和商业化能力、未来收益分成是否清晰可期。没有这些实质性保障，单纯的“预告式BD”已很难再打动市场。

　　在生物医药领域有着丰富BD经验的科律律师事务所上海办事处主管合伙人刘毅铭对《每日经济新闻》记者表示，行业内确实有种声音说，目前很多头部买家“该买的都已经买完了”，接下来的资产会面临估值下调、议价更难的问题。

　　刘毅铭举例称，现在GLP-1领域非常火，尤其是口服制剂、减脂不减肌的候选药物。“每一次产品迭代的时候，都有很多MNC（跨国药企）去买，这个时候（资产）价格确实是非常高的，但等到该买的都买好了，剩下的资产再要出售，就可能遇到定价不及预期的问题。”

　　此前也曾出现过多起“BD不如预期，公司股价不涨反跌”的情况。今年6月，荣昌生物虽与VorBio订立关于泰它西普的海外授权协议，但由于首付款仅4500万美元，且交易买方VorBio公司质地较差，这笔BD并未达到市场预期。因此在消息披露后荣昌生物不涨反跌，当日H股盘中跌超25%，A股盘中触及跌停。

　　类似的事情也发生在了恒瑞医药的头上，9月24日，恒瑞医药公告，公司与印度药企Glenmark Specialty签署瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议。根据协议，Glenmark Specialty将向恒瑞医药支付1800万美元首付款，并有资格获得最高10.93亿美元的里程碑付款，以及根据销售情况支付的提成。但在BD公告披露次日，恒瑞医药股价高开低走，此后市场也表现平平。

　　更大的风险在于，BD能否落地往往取决于买方，也即跨国药企的战略需求和时机，国内创新药企业本身的主动权有限。就比如这次辉瑞重金收购Metsera重返减肥药赛道，却波及到了国内的减肥药概念股：一旦预期落空，资本便会迅速转向，股价的波动也愈发剧烈。

　　事实上，在此前辉瑞与三生制药的合作中，康方生物也曾受到过波及，成为BD预期落空的一大受害者。在辉瑞最终选择三生制药之前，曾有投资者对辉瑞与康方生物海外合作方Summit更深入的合作甚至收购抱有期待。资本市场上，三生制药与康方生物股价的此消彼长也印证了这一点。5月20日开盘，港股康方生物的股价就震荡走低，盘中一度跌超5%，最终收报82.4港元/股，下跌1.38%。

1. 市场背景回顾

2025年国庆节前，A股市场总体表现较为平稳。上证指数在3000点至3200点区间震荡整理，成交量有所萎缩。部分行业板块如新能源、科技以及消费品类个股表现活跃，但整体市场的投资情绪受制于宏观经济走势以及国际政治经济环境的变化。

节前几天，市场情绪有所回升，主要受到以下几个因素的影响：

国内政策支持：政府对市场的支持政策继续出台，尤其是在经济稳增长的背景下，政府已开始加大基础设施建设和内需消费的投入，预计将为市场提供支撑。

全球经济：虽然全球经济面临不确定性，但A股市场并未受到严重冲击。美联储的货币政策变化及其对全球资本流动的影响暂时未对A股造成过大压力。

资金面：虽然资金流入较为谨慎，但股市仍然吸引了一部分长期投资资金，尤其是外资流入的持续增长为市场提供了一定的支持。

2. 国庆节后市场走势预期

(1) 宏观经济与政策环境

国内经济数据回暖：预计节后，国内经济数据将逐步回暖。随着财政政策的持续发力，预计制造业、基建以及消费等领域将进一步复苏。尤其是政府可能通过加大对民生、环保及新基建项目的投资，来推动经济的稳定增长。

货币政策可能稳中偏松：央行可能会继续保持较为宽松的货币政策，以缓解企业融资难、融资贵的问题。降准和降息的可能性存在，尤其是考虑到目前经济增长面临的压力，预计流动性环境将保持宽松。

国际经济环境影响有限：虽然国际市场仍存在一定的不确定性（如美国的货币政策变动、欧洲经济的低迷等），但在全球经济放缓的背景下，A股市场可能呈现独立的走势。外资流入的趋势仍然可能延续，尤其是对于A股中龙头公司和优质企业的偏好。

(2) 行业表现

科技行业：预计在节后，科技板块尤其是芯片、新能源汽车、人工智能等领域将继续受到资本青睐。特别是在政策推动下，国内高科技产业可能会迎来一波上行行情。

消费板块：随着国内消费复苏的进程，消费品类公司，特别是那些具备品牌效应和创新能力的企业，可能会继续保持增长态势。节后，随着假期消费数据的出炉，市场对消费品板块的预期将进一步得到验证。

新能源与环保：新能源领域仍是重点关注对象，尤其是电池、光伏、风电等细分行业，受政策扶持及行业成长性驱动，可能会继续走强。环保领域也将受益于国内环保政策的持续推进。

金融行业：银行、保险及券商等金融板块的表现将更多受制于宏观经济与政策的变化。尤其是券商板块，受市场波动的影响，可能会经历一定的反复，但长期仍看好。

(3) 资金面与市场情绪

外资流入：外资在A股市场中的占比将继续上升，尤其是北向资金的持续流入，可能会对市场情绪形成正面支撑。外资对A股的青睐主要集中在白马股和科技成长股。

市场情绪：节后市场情绪可能会较为积极，但也需警惕短期内市场的波动风险。特别是在经济数据的公布及国际市场的不确定性因素影响下，A股可能会出现一定的调整压力。

3. 投资策略建议

配置优质蓝筹股和成长股：投资者应优先关注那些具有稳定现金流和较高股息回报的蓝筹股，尤其是在消费、金融及大消费领域。同时，科技、医疗、新能源等成长性较强的行业也将继续吸引资金的关注。

关注政策支持的行业：在宏观政策持续支持的背景下，基建、新能源、环保等行业可能将继续受益，建议投资者适当配置这些板块。

控制仓位，灵活应对市场波动：虽然节后市场情绪有可能进一步回暖，但由于全球经济的不确定性和市场情绪的波动性，建议保持适度仓位，灵活应对市场波动。

做好止盈止损：在市场震荡较大的情况下，投资者应做好止盈止损的风险控制，避免因短期市场波动导致的损失。

4. 结语

2025年国庆节后，A股市场面临的整体环境较为有利，特别是在政策支持和经济回暖的推动下，市场有望在一定范围内保持积极的走势。然而，投资者仍需关注市场情绪的波动和国际经济的不确定性因素，灵活调整投资策略，分散风险，寻找优质的投资机会。

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　　海博思创股价连创历史新高。公司在机构调研中表示，

近一周（9月19日至25日）机构调研个股数量有780多只，精智达调研机构数最多。

　　精智达近一周有138家机构调研

　　精智达（688627）有138家机构调研，其中包括30家基金公司、20家证券公司、12家私募、7家保险公司等。公司9月24日晚间发布公告称，近日向国内重点客户交付首台高速测试机。该设备主要应用于半导体存储器测试环节，解决高速测试需求。公司目前已基本完成半导体存储器件测试设备主要产品的全面布局，可为客户提供系统化解决方案，初步形成全站点服务能力，展现出较强的综合竞争优势。

　　公司表示，该设备的交付将进一步巩固并提升公司的核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。

　　精智达在机构调研中还透露，公司具备SoC测试机的长期战略技术储备。在AI时代，算力芯片和存储芯片的结合会更紧密，需要设备厂商及测试厂提供完整解决方案，存在巨大的业务机会。公司将与下游客户紧密合作，提供高端算力芯片测试方案。

　　精智达拥有时下热门的存储芯片和机器人概念，近期股价更是频频创出历史新高，年内累计涨幅超138%。

　　悍高集团、沃尔德、信立泰、鼎通科技等个股获超50家机构调研。

　　沃尔德表示，2025年上半年，新开发丝杠、RV、减速器等核心零部件终端客户15余家，实现订单金额突破400万元，同比增长约240%。目前上述业务形成的营业收入较小，对公司当期的经营业绩不会产生重大影响，敬请投资者充分关注并谨慎评估相关投资风险。

　　鼎通科技在机构调研中称，公司液冷产品主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理，主要是配套Cage供货给客户。公司已收到客户通知，同步对Cage和液冷产品做产能上的准备。

　　炬光科技透露，公司正积极推动战略性转型，重点聚焦光通信、消费电子及泛半导体这三大极具发展潜力的高增长赛道，并借助两项关键并购举措加速这一转型进程。

　　近一周机构调研股平均下跌近1%

　　从市场表现来看，近一周机构调研股平均下跌近1%，复洁环保、张江高科、华自科技、海博思创等个股均涨逾20%。

　　复洁环保在机构调研中表示，公司依托与华东理工大学共建的“绿色能源化工联合实验室”启动了“沼气制绿色甲醇关键技术开发和工程应用”的合作研究开发，并在临港新片区建成“化学工程与低碳技术全国重点实验室临港基地”，开展绿色燃料变革性技术创新、中试验证、成果转化与产业化应用。公司已获得发明专利的高熵金属间化合物催化剂具有催化效率高、甲醇选择性强寿命长等特点，可为绿色甲醇的高效低碳制备提供关键技术支撑，相关成果未来有望在国内外城镇环境基础设施领域进行产业化应用推广。

　　华自科技透露，公司目前正在研发固态电池热压夹具具有三大核心特点:采用首创传导结构，可在电芯化成拘束过程中实现压力均匀传导，保障电芯受力一致性:通过独特层板加热方式及智能监控系统，精准控制温度，有效避免充放电过程中因能量转换导致的温度失衡，提升工艺稳定性:导电板支持X、Y轴自动调节，能灵活适配兼容范围内的各类产品，且可实现一键换型，大幅提升生产切换效率。预计四季度交付样机。

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